10月以來逾1000億元信用債取消或推遲發(fā)行

　　利率漲多了，投放加碼了，某“門”解決了，債市如期反彈了，最動蕩的時期可能過去了，但這一輪巨震造成的沖擊波也還沒有消退。

　　12月21日，又有6家企業(yè)宣布取消或推遲發(fā)債。聯系到近期此類公告“刷屏”，債市動蕩對 企業(yè)債 務融資的負面影響還在持續(xù)顯現。據不完全統(tǒng)計，10月以來，已有逾1000億企業(yè)信用類債券取消或推遲發(fā)行。

　　業(yè)內人士指出，近期市場 利率異常波動，不僅影響了債市融資功能的正常發(fā)揮，提升了企業(yè)融資成本，而且增加了信用風險暴露的幾率，亦給初顯企穩(wěn)姿態(tài)的經濟帶來挑戰(zhàn)。反過來看，雖然通脹預期抬頭、匯率牽制加重，使得利率底部趨于抬升基本無疑，但企業(yè)高杠桿和經濟弱增長并不支持利率大幅上漲，利率向上有頂的判斷依然成立。

　　又見取消發(fā)債潮

　　自打進入四季度，一級市場上取消發(fā)債、推遲發(fā)債、調整發(fā)債計劃的公告就多了起來，這本不奇怪，自2013年以來，這種情況已經多次出現，儼然成了規(guī)律。不過，在近期債市陷入動蕩之后，類似的公告更是接踵而至，大有刷屏之勢，從側面印證了這一波債市巨震的震撼。

　　據上海清算所和中債登網站，12月21日，又有8家企業(yè)宣布取消或推遲發(fā)債，總共涉及7支短融中票(含超短融)和1支企業(yè)債，原計劃發(fā)行規(guī)模合計93億元。

　　1天8家，連續(xù)2天！據數據統(tǒng)計，12月20日這一天也有8家企業(yè)取消或推遲債券發(fā)行，規(guī)模99.9億元。再往前看，12月16日， 國債 期貨史上首次上演跌停的次一日，則有11支債券被取消或推遲發(fā)行，規(guī)模達139.5億元。

　　資訊先前披露，截至12月20日，12月以來取消或推遲發(fā)行的信用債數量已達73支，涉及規(guī)模超550億元。而11月取消或推遲發(fā)行的信用債數量為32支，規(guī)模為297億元。10月份，這兩項數據分別為16支，規(guī)模109.9億元。

　　據此統(tǒng)計，10月以來，取消或推遲發(fā)行的信用債已超過120支，規(guī)模超過1000億元。這一統(tǒng)計還不包括國債、政策性金融債等無風險債券；此外，因公告披露存在一定滯后性，數據可能存在著遺漏。

　　進一步看，在這些被取消或推遲發(fā)行的債券中，短融中票依舊是重災區(qū)，光是12月以來，就有超過70支短融中票(含超短融)被取消或推遲發(fā)行。不過，其他主要債券品種也很少能夠獨善其身。

　　據數據，月內已有6支企業(yè)債取消發(fā)行；1支外資行金融債取消發(fā)行，2支券商次級債取消發(fā)行。另值得一提的是，20日，國開行臨時取消7年和20年金融債招標。本月2日，國開行也曾臨時取消30年金融債發(fā)行計劃。歷史上，利率債取消發(fā)行的情況很罕見，而這一回不僅是政策性金融債遭殃，連國債都跟著受了牽連，不光出現調降規(guī)模的情況，16日，兩期貼現國債還發(fā)生了技術性流標事件。

　　信用債融資大幅縮水

　　自打經過2013年“錢荒”一番動蕩以來，債券一級市場取消發(fā)債、推遲發(fā)債或調整發(fā)債計劃的情況已逐漸變得平常。這并不難理解，隨著債券發(fā)行走向市場化，難免會出現供給和需求不匹配的情況。

　　這種現象往往在月末、季末、歲末等時點上較多。據業(yè)內人士分析，主要是這些時點上，流動性易季節(jié)性收緊，進而影響債券需求；監(jiān)管指標考核也可能影響一些機構如 銀行 在這些時點上配債尤其是配信用債的需求；此外，季末、年末往往會出現一些調整發(fā)行計劃的情況?！按笾聛砜?，取消或推遲發(fā)債現象與流動性波動、債券二級市場波動有較大相關性，往往資金面越緊漲、二級市場越低迷的時期，取消或推遲發(fā)債的現象越多見?！痹摌I(yè)內人士表示。

　　在近期取消或推遲發(fā)行的債券中，有相當部分是遭遇了發(fā)行失敗，也即認購不足、未能募滿，發(fā)行被迫取消，即便有部分是提前取消發(fā)行，也已進入了發(fā)行的最后環(huán)節(jié)。一句話，主要是需求不足造成的，是近期資金緊張、債市動蕩造成的。

　　大量取消發(fā)債，導致年底債券融資規(guī)模在季節(jié)性收縮的基礎上，面臨進一步下滑。據數據統(tǒng)計，截至12月21日，本月以來已發(fā)行的幾種主要的非金融企業(yè)信用債(短融超短融、中票、企業(yè)債、 公司債 、定向工具)約1818億元(定向工具數據不全)；本月到期規(guī)模則約為1722億元(數據不全，且定向工具數據缺失)，本月凈融資規(guī)?？赡芟喈斢邢?，甚至可能出現負值。

　　進一步統(tǒng)計顯示，今年11月，前述五類信用債發(fā)行規(guī)模約7636億元；上年同期則為5603億元。無論是同比還是環(huán)比的角度看，本月以來非金融企業(yè)信用債融資規(guī)模均出現了顯著的縮水，遠非季節(jié)性因素能夠解釋。由此可見，近期流動性異常波動及二級市場動蕩已影響到債券市場融資功能的正常發(fā)揮。

　　即便是發(fā)行成功的這部分債券，融資成本也出現了大幅度上升。據中債收益率曲線，10月下旬以來，5年期AAA中票收益率已累計上行145bp.則顯示，12月至今，中票發(fā)行利率加權平均值為4.54%，10月為3.66%，上行88bp，企業(yè)債發(fā)行利率加權平均值上行約168bp至5.69%。個券方面，如上月22日，中航租賃發(fā)行的180天超短融，年息率3.28%，本月16日，同一家發(fā)行人，發(fā)行的同樣期限的超短融，年息率漲到4.35%，相差接近110基點；發(fā)行規(guī)模10億元，公司得為此多付息約528萬元。假定近期發(fā)行利率上行100bp，簡單測算，本月已發(fā)行近2000億元非金融企業(yè)信用債每年大約要因此多付息20億元。

　　值得注意的是，今年以來企業(yè)債券融資占社會融資規(guī)模占比進一步上升至20%左右，已成為企業(yè)特別是相當部分中低信用資質企業(yè)融資的主要渠道。近期債券融資難度加大、成本上升，將比往年更迅速更顯著地影響企業(yè)融資和發(fā)展，進而傳遞至經濟基本面層面。

　　此前， 海通證券 等機構提出的一個觀點就是，近期經濟的反彈主要受益于低利率環(huán)境和庫存周期，在經濟剛剛顯露企穩(wěn)跡象的時候，利率出現如此大幅度的上行，勢必對經濟企穩(wěn)構成挑戰(zhàn)。

　　加劇信用風險暴露

　　發(fā)債困難、利率飆升，不光可能妨礙經濟企穩(wěn)，而且可能加速風險暴露，后者已經有所顯現。

　　中金公司 報告指出，信用風險和流動性風險從來都是相伴而行，互相交織和強化的。三季度雖然債市違約擔憂情緒緩和，但企業(yè)再融資壓力并未減輕，只是由于債市再融資的難度緩解使得違約風險延后。近期發(fā)行量的再度萎縮，將再次挑戰(zhàn)發(fā)行人的再融資能力。今年二季度是信用風險爆發(fā)引發(fā)流動性風險，進而導致發(fā)行量大幅下滑，從而引發(fā)市場對于企業(yè)再融資的空前擔憂。本次調整是流動性危機引發(fā)，但同樣導致發(fā)行量顯著萎縮，這也是近期債券違約增多的原因所在。市場調整疊加信用事件頻發(fā)會導致信用債發(fā)行難度加大，容易再次進入信用風險自我強化的循環(huán)。

　　華創(chuàng)證券報告亦稱，近期信用債調整加大，企業(yè)發(fā)債難度和發(fā)債成本明顯上升，年底前企業(yè)再融資壓力可能加大，由于流動性緊張而導致的風險事件或將增加。

　　業(yè)內人士進一步指出，目前企業(yè)信用基本面雖然環(huán)比略有改善，但遠未達到可以通過內部現金流完成資金鏈正常循環(huán)的程度。企業(yè)對于外部融資的依賴性仍然很強，而銀行授信并未發(fā)生顯著松動，導致企業(yè)償債風險的降低很大程度上依賴于債市再融資。需警惕近期流動性和市場利率異常波動，造成的再融資困難，進而增添信用風險暴露幾率。與此同時，我國的企業(yè)部門負債高達 GDP的130%，企業(yè)財務高杠桿也承受不了太高的利率。這也意味著中國的利率中樞不具備大幅上行的基礎，利率向上有頂的判斷依然成立。